Einleitung
Die wichtigste Differenzierungsmaßnahme von Asset Managern ist ihr Produktangebot und ihr Anlageprozess. Sobald Portfoliomanager entschieden haben, in welche Instrumente sie investieren, muss jemand auf den Markt gehen, beurteilen, welche Ausführungsstrategie vorteilhaft ist, und dieses Instrument zu den bestmöglichen Bedingungen kaufen. Hier kommt die Rolle des Execution Desk ins Spiel.
Wenn man bedenkt, dass die Führung eines solchen Desks für ein dreiköpfiges Team 1,5 Millionen Pfund pro Jahr kosten kann (inkl. Computer, Technik, Terminals, Datenfeeds, Speicher), würde es den Asset Manager 10 Basispunkte kosten, wenn er ein Vermögen von 1,5 Milliarden Pfund verwaltet. Für kleinere Hedgefonds und Family Offices können 10 Basispunkte unerschwingliche Ausführungskosten sein.
Und ein 3-Personen-Schreibtisch verfügt nur sehr selten über die Fähigkeit, mehrere Anlageklassen abzudecken und/oder alle Zeitzonen abzudecken.
Größere Vermögensverwalter können sich möglicherweise einen eigenen Ausführungsschalter leisten, aber dieser ist möglicherweise immer noch nicht groß genug, um mit der Ausführungskapazität (in Bezug auf Liquiditätszugang, Verhandlungsmacht, Ausführungsqualität) großer Vermögensverwalter (z. B. Blackrock, Fidelity, Amundi) oder sogar externer Ausführungsanbieter zu konkurrieren. Es könnte auch sein, dass ihr Ausführungsschalter keinen klaren Beitrag zur Performance oder zum Wertangebot des Vermögensverwalters leistet.
Sollten Sie es selbst tun?
Sollten Sie also Ihren Buy-Side-Desk selbst betreiben oder auslagern?
Um dies konkret zu beantworten, müssen Sie folgende Fragen beantworten:
Liefert Ihr Execution Desk durchgängig Alpha für Ihre Produkte (und ist dieses Alpha für das Unternehmen offensichtlich)?
Schafft Ihr Execution Desk einen Mehrwert, der ein einzigartiges Produktangebot ermöglicht/Ihr Wertversprechen unterstützt?
Ist Ihr verwaltetes Vermögen groß genug, um die Kostenbelastung durch den Betrieb Ihrer eigenen Ausführungskapazität zu rechtfertigen?
Wenn Ihnen die Antworten nicht offensichtlich sind, könnte das Outsourcing Ihrer Ausführungskapazitäten für Sie von Vorteil sein.
In manchen Fällen macht es keinen Sinn
Wenn Sie es nicht erklären können und das Unternehmen und seine Kunden den aktuellen und zukünftigen Gesamtwert der internen Ausführungsfähigkeit nicht verstehen, warum sollte das Unternehmen dann Ressourcen dafür bereitstellen? Es wird das Unternehmen eine Menge Ressourcen kosten, die Ausführungsfähigkeit aufzubauen, zu betreiben und zu entwickeln, um zumindest auf Augenhöhe mit dem Markt zu bleiben, z. B. Personal, Wartung von Systemen, Verbesserungen/Upgrades von Systemen, Echtzeit-Datenfeeds, Büroräume.
Outsourcing ist nicht schwarz und weiß. Es gibt Grauzonen, die Ihrem Unternehmen zugute kommen können
Welchen Nutzen können Asset Manager überhaupt aus der Delegierung des Datenflusses an Drittanbieter ziehen? Diese Anbieter bieten in der Regel drei Modelle an:
Erstklassige Dienstleistungen : Sie nutzen die Anbieter als Makler, profitieren von deren Marktzugang, Maklernetzwerk und Fachwissen sowie von der Abdeckung von Anlageklassen und Zeitzonen. Zudem bieten sie Ihnen Anonymität, da sie direkt an der Börse sind. Die Abwicklung erfolgt über den ausgelagerten Ausführungsanbieter.
Ergänzender Handel (manche nennen dies auch „Hybrid-Insourcing“): Sie decken ab, was Ihnen und Ihren Kunden in Bezug auf Anlageklassen und/oder regionale Expertise einen Mehrwert bietet, und ergänzen dies durch einen Drittanbieter, um:
Verbessern Sie Ihre Anlageklasse, Zeitzonenabdeckung, Ihr Maklernetzwerk und Ihren Liquiditätszugang sowie Ihr marktspezifisches Fachwissen bei geringerem Risiko (z. B. indem ein Händler eine Region abdeckt, anstatt die Abdeckung durch einen Drittanbieter zu garantieren)
Stärken Sie Ihre Geschäftskontinuitätspläne
Reduzieren Sie die Kosten oder verbessern Sie das Management in Bereichen, in denen Sie keinen signifikanten Mehrwert bieten können/können (z. B. beim Handel mit geringen Volumina in sehr liquiden Instrumenten).
Dies kann auf zwei Arten erfolgen:
Das Drittanbieterteam ist beim Anbieter an den verschiedenen Standorten und verwendet seine eigenen Systeme oder die Systeme der Asset Manager (die meisten Anbieter bieten diese Flexibilität immer noch an).
Das Team von Drittanbietern befindet sich vor Ort beim Kunden (in Zeiten von COVID weniger relevant) und interagiert direkt mit dem internen Handels- und Portfoliomanagementteam über die Systeme der Vermögensverwalter.
3. Vollständig ausgelagerter Handel: Der Anbieter verwendet in der Regel seine eigene Technologie, Mitarbeiter und Prozesse, und die Anlageverwalter stellen die Verbindung über Standardschnittstellen her. Dieser Service umfasst in der Regel auch Analysen zu Recherche, Marktfarbe und Ausführungsqualität.
Welche Bedenken bestehen bei der Ausgliederung eines derart komplexen Geschäftsteils?
Asset Manager: Wie werden Interessenkonflikte gehandhabt?
TGGC: Wir sehen, dass Outsourcing-Anbieter wissen, dass dies ein sensibles Thema ist, und sich darauf vorbereitet haben. Ihre Modelle sind nur auf Agenturbasis, und wenn sie zu einem Unternehmen auf der Verkaufsseite gehören, setzen sie strikte Chinese Walls durch (wir empfehlen dennoch, in diesem Punkt eine Due-Diligence-Prüfung durchzuführen), und sie bieten Toxizitätsanalysen an, um nachzuweisen, dass es nur geringe bis keine Informationslecks gibt.
Asset Manager: Was passiert bei einer großen Marktkorrektur? Wie werden meine Trades priorisiert?
TGGC: Dies hängt von dem von Ihnen gewählten Modell ab. Wenn Ihnen ein eigener Schreibtisch zugewiesen ist, besteht kein Unterschied zu einem internen Schreibtisch (sei es ergänzend oder vollständig ausgelagert). Wenn Ihnen kein eigener Schreibtisch zugewiesen ist, gilt das Prinzip „Wer zuerst kommt, mahlt zuerst“.
Vermögensverwalter: Übernimmt der Outsourcing-Anbieter die treuhänderische Verantwortung für die bestmögliche Ausführung der Aufträge des Kunden?
TGGC: Die treuhänderische Verantwortung liegt weiterhin beim Vermögensverwalter. Dennoch ist es für Vermögensverwalter von entscheidender Bedeutung, über Governance-Prozesse zu verfügen, die ihnen dabei helfen, ihren Outsourcing-Anbieter zur bestmöglichen Ausführung zu verpflichten und zur Rechenschaft zu ziehen.
Asset Manager: In welchen Szenarien ist Outsourcing sinnvoll?
TGGC: Outsourcing-Anbieter profitieren von Skaleneffekten (insbesondere wenn man an ihre IT-Kosten, das Broker-Netzwerkmanagement und die allgemeinen Gemeinkosten denkt), sodass sie ihre Ausführungsdienstleistungen zu einem wettbewerbsfähigen Preis im Vergleich zum internen Desk des Asset Managers anbieten können. Ob die Kosten für Sie ein Geschäftsmodell darstellen, hängt vom Modell und dem erforderlichen Umfang und der Qualität der Abdeckung im Vergleich zu Ihrer aktuellen Kostenbasis ab.
Es ist wichtig hervorzuheben, dass Outsourcing-Anbieter in der Regel x-bps pro Handel berechnen. Dadurch können die Kosten von den Fonds getragen werden und nicht vom Gewinn und Verlust des Vermögensverwalters (vorbehaltlich der Vorschriften der Gerichtsbarkeit des Fonds).
Vermögensverwalter: Ich benötige Fachwissen zu Schwellen- und Grenzmärkten.
TGGC: Die meisten Anbieter sind rund um die Uhr verfügbar und sind in allen Schwellenmärkten und den meisten Grenzmärkten aktiv.
Asset Manager: Anleger und Asset Manager benötigen eine umfassende Bewertung der Best Execution.
TGGC: Die Best-Ex- und TCA-Diskussionen sind normalerweise recht ausführlich. Der Handel wird nach Strategie und Begründungscodes bewertet. Unter anderem sehen Sie, wie Ihre Portfoliomanager in Bezug auf den Ankunftspreis abschneiden.
Asset Manager: Verlieren Asset Manager den Marktüberblick?
TGGC: Es scheint, dass ausgelagerte Handelsabteilungen mehr Markteinblicke bekommen, weil sie größer sind, mehr Volumen haben und über ein breiteres Maklernetzwerk verfügen. Wenn dies für Ihren Anlageprozess von entscheidender Bedeutung ist, empfehlen wir Ihnen, mit den Anbietern mit größerem Volumen zu sprechen.
Faktoren zum Vergleichen von Outsourcing-Anbietern und zur Auswahl des am besten geeigneten Anbieters?
Kosten
Service-Level
Erfahrung
Haftung
Risiko und Qualität der Ausführung
Tiefe der Integration mit Portfoliomanagern
Tiefe Integration mit Ihrem Midoffice
Um den Screening-Prozess zu beschleunigen, empfehlen wir, mit dem High-Level-Angebot der Anbieter zu beginnen.
Hauptakteure auf dem Markt (Liste nicht vollständig):
Zusammenfassend
Die angebotenen Lösungen können kleinen und mittelgroßen Vermögensverwaltern (< 1 Billion USD AuM) die Vorteile der Ausführungskapazität bieten, die nur die größten haben. Entweder durch vollständiges Outsourcing, Ergänzung oder durch Nutzung erstklassiger Dienste. Wenn die Ausführungskapazität kein Differenzierungsmerkmal darstellt, kann Outsourcing in seinen verschiedenen Formen Vermögensverwaltern helfen, ihre Ressourcen auf das zu konzentrieren, was für sie und ihre Kunden von Bedeutung ist.
Mögliche Vorteile können wie folgt aufgelistet werden:
Nutzen Sie Skaleneffekte, um auf der Straße an Liquidität zu gelangen
Anonymität auf der Straße
Höhere, vererbte Marktmacht
Kostenflexibilität/Belastbarkeit des Fonds
Time-to-Market bei der Ausweitung der Abdeckung von Regionen, Zeitzonen und Anlageklassen
Überlaufservice, wenn der interne Schalter zu viele Aufträge zu verwalten hat (der Outsourcing-Anbieter ist jedoch möglicherweise nicht mit dem Ablauf und den Handelsabsichten des AM vertraut)
Reduzierung des Regulierungsaufwands und der Anpassungskosten
Mögliche Einschränkungen bei der Auslagerung:
Je nach gewähltem Modell geht der Einblick in den Markt verloren. Insbesondere in Schwellenmärkten
Kaum Hinweise darauf, wie sich die Beziehung in Zeiten angespannter Märkte entwickeln würde
Die Verantwortung für Best Execution liegt weiterhin beim Asset Manager (und ist kein Grund für Outsourcing)
Wenn das Geschäft wächst und die Ausführungskapazität intern ausgelagert werden muss, erhält der Asset Manager möglicherweise nicht die historischen Daten mit der erforderlichen Detailgenauigkeit (z. B. Ausfüllungen).
Unklare Wirksamkeit des Liquiditätszugangs bei Börsengang/Neuemissionen
Fazit: Auslagern oder nicht auslagern?
Wenn der positive Beitrag der Ausführungskapazität des Asset Managers nicht sofort klar ist, kann es sinnvoll sein, einen Outsourcing-Anbieter zu testen (der Onboarding-Zeitplan für Prime Services ist vergleichbar mit dem Onboarding eines regulären Brokers), um den internen Ausführungsschalter zu ergänzen.
Bislang entscheiden sich die meisten Vermögensverwalter für ergänzenden Handel und nicht für ein vollständiges Outsourcing
Wenn Ihr Inhouse-Desk eine strategische Fähigkeit für Ihr aktuelles und zukünftiges Geschäft darstellt, weil es ein einzigartiges Produktangebot ermöglicht oder eine überlegene Leistungssteigerung liefert, dann wäre das Outsourcing Ihrer Ausführung bestenfalls eine Lösung zur Geschäftskontinuität.
Der TGGC-Ausblick
Wir sind davon überzeugt, dass sich diese ausgelagerten Ausführungsanbieter in den kommenden Jahren konsolidieren werden, was zu großen, sehr professionellen Ausführungsagenten führen wird, die es immer schwieriger machen werden, den Betrieb eines eigenen Ausführungsschalters zu rechtfertigen. Sie werden die mit der Ausführung verbundenen Prozesse (z. B. Handelsabwicklung, Wertpapiergeschäfte, Sicherheitenverwaltung, Repo, Handelsüberwachung, behördliche Berichterstattung) abdecken und in der Lage sein, tiefgreifende Datenanalysen und ein sehr hohes Maß an Automatisierung bereitzustellen. Was wird mit dem Markt und insbesondere mit der Verkaufsseite mit solchen Käufer-Ausführungsgiganten passieren? Wir können nur sagen, dass wir begeistert sind, Teil dieser Reise zu sein.
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